第34章資金麵緩解，大行融出規模升至2.2萬億以上，機構債券買賣行為分化

　

來源：財聯社

財聯社3月10日訊（編輯 李響）兩會期間，在資金麵邊際轉鬆下大行融出規模有所增加，但仍未阻止債市空頭情緒逐步釋放。今日，10年期國債盤中最高成交價升至1.81%，達到今年以來最高水位。

自兩會開幕後，寬財政和貨幣政策的細節出爐下，機構對於債市後續走勢的預期有所趨同，但鑒於自身資負結構和需求不同，機構行為較2月有所不同。

據德邦固收首席呂品統計，上周主要融出機構（大行/政策行與股份行）淨融入規模環比前一周增加5220億元，其中質押式回購交易量上升至日均成交量5.72萬億元，環比前一周日均值上升14%，隔夜回購成交日均占比升至84.4%，較前一周的日均值上行3.93個百分點。

浙商固收首席分析師覃漢表示，從資金融出結構觀察，銀行體係的融出過去一周繼續抬升，已上升至2.2萬億以上，反映出銀行體係超儲消耗壓力有所緩解，而非銀融入小幅增加，在資金利率大幅下降後，非銀杠杆水平預計小幅抬升。

據財聯社梳理，自3月以來，D已較月初大幅下降。Wind數據顯示，近日DR007已回調至1.8%下方，較2月末2.33%附近下行幅度超50bp。

多數機構人士表示，隨著政府債淨融資規模出現下降，銀行體係的融出過去一周繼續抬升，資金麵較2月份已有所修複，資金麵緊平衡或不再構成當前債市持續走弱的主因，債市短期利率進一步向上的風險或主要來自機構行為。

據機構人士介紹，目前債市交易者主要分為以基金和券商為代表的交易型投資者、保險和農商等配置型力量以及國股行這三股力量。

“目前市場的賣出力量估計更多集中在交易型投資者和國股行，而在當前利率上升期，配置型力量則估計在持續買”，國盛固收首席楊業偉表示，機構出於擔憂而自降倉位，預計將成為在市場企穩後的潛在增配力量，並非市場持續調整的壓力來源。

在楊業偉看來，對於配置型機構而言，當前債券相對性價比更高，特別是和收益率不到1.8%的貸款等資產相比，當前10年國債利率明顯占優，會吸引以保險和農商等配置型力量的持續進場。

“近期從買盤結構來看，現券主力買盤來自農商行”，呂品表示，上周農商行淨買入2122億元為機構最大買家，其中利率債增持1597億元，信用債增持22億元，其他（含二永）增持79億元，存單增持424億元，而基金以存單增配為主，利率債品種反倒減持了70億元。圖：上周（3.3-3.9）機構現券淨買入規模（億元）數據來源：德邦固收，財聯社整理

華泰固收分析師吳宇航認為，年初以來債基理財普遍表現不佳，銀行自營等出於修飾一季度利潤等需求，也可能賣出浮盈債券。近期需要關注贖回是否進一步擴大，如果形成反饋，利率可能進一步向上，而轉機需關注央行是否重啟買入債券並降準，以及內需能否抵消外需衝擊。從時間上看，3月底到4月上旬或許是下一個容易變盤的敏感時間窗口。

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